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作者：风清笔记公号: windresearch
【煌上煌鸭脖加盟总店煌上煌鸭脖加盟费煌上煌鸭脖加盟赚钱吗】快速理解周黑鸭的投资逻辑

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短短一句话说完，高手就是高手！
啰嗦解释一下：周黑鸭产品做的好，但营销、渠道与供应链做的差；绝味产品不如周黑鸭，但营销、渠道与供应链做的很好，业绩快速增长，并获得资本市场认可。
目前，周黑鸭请了拥有长期知名快消背景的CEO张宇晨，负责营销、渠道与供应链建设，快速铺开便利店，商超，并开放特许经营申请，计划2020年新增门店30%，三年内总门店翻番，总门店达到3千家，补上周黑鸭短板，有望重新获得资本市场认可。
竞争格局
周黑鸭属于休闲卤制品行业，这个行业CR5仅20%，行业前三分别是绝味、周黑鸭和煌上煌，2019年销售收入分别是51.7亿，31.9亿，和21.2亿。
绝味走的是自营+加盟路线，快速扩张，并配套产能和供应链，2019年店铺总数为10954家。周黑鸭走的是自营路线，店铺自2017年开始就增长缓慢，公司短暂开放过加盟，但很快放弃，说明创始人的营销、渠道与供应链管控能力确实不行，有增长空间。煌上煌也是自营+加盟模式，2019年店铺为3706家。

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从零售价看，周黑鸭定价最高，煌上煌其次，绝味最低。

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从在线销售看，天猫旗舰店粉丝数，周黑鸭达到378万人，绝味66万，而煌上煌31.7万。绝味利用网点优势，可以实现外卖派送，形成网络优势，这部分销售不算在在线销售内，而周黑鸭线下网点少，比较依赖线上配送，目前占营收比例已超过10% 。
从历史对比看

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周黑鸭经营数据

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从经营数据中可以看出，线上销售保持增长，但线下销售出了问题。自营门店增长缓慢，总销量（吨）自2017年开始下滑，而吨价竟然还在提升，是线下销售出了问题，这次请新CEO可谓对症下药。
估值
要看新CEO的营销、渠道与供应链建设工作做的如何，如果进展顺利，中长期可以看到目前绝味的估值。
以下写给“会计控”，对会计无兴趣可忽略。
周黑鸭2019年财报应用了新的IFRS 16号租赁准则，资产负债表上增加了所有权资产，和租赁负债两项，简单的说，IFRS 16号就是把原来不记录在报表的经营租赁按融资租赁的方式记录在报表上，本质上是为了方便债权人了解公司实际的债务负担，但给投资人阅读带来了更多障碍。

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具体做法是统计未来数年的租金，贴现后成为一项资产和一项负债，然后资产按年限折旧，与租金差额部分计入财务费用。
对利润表的影响，就是原来计入管理费用的租金，现在分成了一块折旧费用，一块财务费用。
对现金流量表的影响，经营性现金流会被夸大，因为使用权资产折旧费用会被加回，原来应该在经营性现金流中被扣除的租金被放到融资性现金流里面当偿还债务扣除，因此，自由现金流被夸大，调整需要扣除被计入融资性现金流中的“租金”或者索性不加回使用权资产折旧费用。

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